Ak chce IT spoločnosť naďalej rásť, bude musieť prísť s novými produktmi, ktoré nebudú len ťažiť z dátovej mánie, ale budú skutočne riešiť problémy.
Súčasná trhová kapitalizácia spoločností OpenAI a Palantir nie je až taká vzdialená. Ale zatiaľ čo OpenAI má reálne čísla, Palantir má hlavne dôveru investorov.
Podľa investičnej spoločnosti Citron Research je jej ocenenie nafúknuté a dlhodobo nezodpovedá realite. Prečo trh pokračuje v nákupe, keď varovné svetlá naplno blikajú načerveno?
Niekoľko hodín po tom, čo sa objavila správa, že OpenAI sa chystá predať akcie v hodnote šiestich miliárd dolárov, čím by sa spoločnosť ocenila na rovných 500 miliárd dolárov, sa investori rozdelili na dve skupiny.
Jedni tlieskali, druhí varovali, že sa nachádzame uprostred bubliny. A ozval sa aj samotný šéf Sam Altman: „Trh s umelou inteligenciou je prehriaty“. Žiadna hystéria, žiadna panika. Len vyhlásenie muža, ktorý buduje najhodnotnejšiu spoločnosť v oblasti umelej inteligencie na svete.
Podľa dostupných údajov má OpenAI do roku 2026 dosiahnuť tržby vo výške 29,6 miliardy dolárov. Ak vezmeme do úvahy súčasné ocenenie, dostaneme sa k pomeru ceny k tržbám (P/S) na úrovni 16,89.
Ide o vysoké číslo, ktoré je však stále podložené konkrétnymi výsledkami a očakávaným rastom. Navyše ide o hodnotu, ktorá sa stala referenčnou hodnotou pre ostatné spoločnosti v sektore, Palantir nevynímajúc.
Imidž záhadnej spoločnosti, ktorá pomáha vládam, armáde a veľkým korporáciám prijímať inteligentné rozhodnutia, priťahuje investorov už od jej vstupu na burzu. Trh sa drží nadšenia, len číslam už nejaký čas prestáva veriť.
Ak by spoločnosť Palantir mala v roku 2026 dosiahnuť tržby vo výške 5,6 miliardy dolárov a obchodovať sa s rovnakým násobkom P/S ako OpenAI (to jest takmer sedemnásť), jej akcie by museli mať hodnotu okolo štyridsať dolárov.
Profimedia
Investor Andrew Left zo spoločnosti Citron Research nedávno informoval médiá: „Aj pri cene štyridsať dolárov by Palantir zostal drahý.“ Nejde o cielený odpor alebo spochybňovanie práce spoločnosti. Sám autor citátu uznáva, že Alex Karp a jeho tím vytvorili jedinečnú skupinu, ktorá vykonala veľa užitočnej práce a má zvučné meno. Diskusia však nie je o kvalite spoločnosti, ale o cene jej akcií.
Citron Research nie je vo svete investícií žiadny nováčik. Firma je známa odvážnymi stávkami na poklesy akcií. Preslávila sa napríklad útokmi na spoločnosti Valeant, Nikola a GameStop, ale jej špekulácie proti trhu nie vždy vyšli, čoho výsledok sú veľmi kyslé pohľady na jej vlastné finančné výkazy. Napriek tomu zostáva hlasom, ktorý varuje pred nadhodnotenými hodnotami a pred slepou eufóriou.
Prečo je porovnanie medzi týmito dvoma hráčmi na poli umelej inteligencie také zarážajúce? Dôvodov je viac. Zatiaľ čo OpenAI funguje ako moderná spoločnosť typu SaaS (predplatné, masový dosah, škálovateľnosť, milióny používateľov od jednotlivcov až po korporácie), Palantir funguje na úplne inom princípe. Je závislá od veľkých štátnych zákaziek, jej expanzia do podnikového sektora je pomalá a produkty si vyžadujú silné prispôsobenie konkrétnym klientom.
Naproti tomu používateľská základňa OpenAI rastie geometrickým radom a každý nový používateľ zlepšuje kvalitu modelov a výkonnosť systému ako celku. To vytvára efekt uzavretého rastového cyklu – čím viac údajov, tým lepší produkt, tým viac používateľov, a tak ďalej a ďalej.
Citron to výstižne prirovnáva k prvým rokom spoločnosti Google, keď každý nový vyhľadávací podnet zlepšoval algoritmus pre všetky ostatné. V prípade spoločnosti Palantir nič také neexistuje. Jeden klient sa nerovná lepšej službe pre ďalšieho. Každý nový zákazník znamená nový náročný projekt.
Navyše, Palantir čelí konkurencii, ktorá dokáže robiť takmer to isté a často lacnejšie. Napríklad spoločnosť Databricks síce ešte nie je verejná spoločnosť, ale už je kľúčový hráč v rebríčku Fortune 500. A na rozdiel od spoločnosti Palantir má plne softvérový model, škáluje a má výrazne nižšie náklady. Trh zatiaľ nezohľadnil tento rizikový faktor v cene spoločnosti Palantir, ale to neznamená, že ho bude ignorovať navždy.
Musk kupuje, Karp predáva
Zatiaľ čo investori naďalej veselo nakupujú, v pozadí sa deje niečo, čo si pozornejší už všimli. Generálny riaditeľ Alex Karp predal za posledné dva roky akcie spoločnosti Palantir v hodnote takmer dvoch miliárd dolárov.
Pre porovnanie, Elon Musk, veriaci (a možno stále veriaci) vo svoju Teslu, kupoval akcie a sľuboval osobné bohatstvo na podporu spoločnosti. Karp robí presný opak. Neinvestuje, ale „kešuje“ a odchádza so ziskom. „Karp využíva horúčku umelej inteligencie ako svoju vlastnú stratégiu odchodu,“ uvádza Citron Research.
A potom je tu ďalší aspekt v podobe analytikov. Trh dlhodobo uprednostňuje Palantir, čiastočne vďaka predpovediam, ktoré skôr ignorujú realitu, než aby ju odrážali. „Tri desaťročia sme sledovali, ako analytici na Wall Street skôr jasajú, než analyzujú,“ poznamenáva Left. „Namiesto toho, aby varovali pred rizikami, sa často stávajú hovorcami spoločností, ktoré pokrývajú.“
Dnešné ocenenie spoločnosti Palantir podľa neho zodpovedá spoločnosti, ktorá už uspela. Takej, ktorá už dosiahla rozmach, má stabilný model zisku a teraz sa len drží na nohách. Skutočnosť je však iná. Spoločnosť Palantir rastie pomalšie ako jej konkurenti, je drahšia, menej flexibilná a menej škálovateľná. Napriek tomu obchoduje ako elita.
Problém spoločnosti je čiastočne aj štrukturálny. Je postavená na obrovskom množstve údajov a predáva nástroje na ich spracovanie. Lenže keď spoločnosti roky a roky zhromažďujú údaje, začína platiť jednoduchý zákon – s každým ďalším terabajtom sa zvyšuje zložitosť a znižuje užitočnosť.
V určitom bode už nové informácie neprinášajú nové poznatky, ale len nové náklady. V tomto bode môže Palantir uviaznuť. Jeho produkty pomáhajú pri dolovaní údajov, ale trh môže začať chápať, že to samo osebe nestačí.
Ak chce spoločnosť naďalej rásť, bude musieť prísť s novými produktmi, ktoré nebudú len ťažiť z dátovej mánie, ale budú skutočne riešiť problémy. Nestačí byť „cool softvérom pre vlády“. Skôr či neskôr bude chcieť trh vidieť výsledky a výnosy.
Ocenenie OpenAI teda nie je len oslava jedného jedinečného hráča. Je to aj zrkadlo pre všetkých ostatných, do ktorého by sa mali pozrieť. A v ňom vidno, že Palantir sa meria so spoločnosťou, ktorá má nielen príbeh, ale zatiaľ aj zodpovedajúcu výkonnosť. Toto zrkadlo tiež ukazuje, prečo by investori mali zostať veľmi opatrní.
